长安期货张晨：供强需弱情况延续 甲醇上行驱动有限

　　5月价格冲高回落，五一假期归来，下游补库意愿不强，港口、厂库库存均有所累积，加之关税冲突下大宗商品市场情绪不佳，甲醇价格低位震荡运行，月中中美日内瓦经贸会谈达成阶段性成果，暂停关税升级，市场风险偏好上行，工业品价格反弹，化工板块在带领下上涨，叠加伊朗甲醇装置降负或停车消息，甲醇期货回补关税战以来缺口。随着宏观利好被定价，商品重回基本面交易，甲醇因国内供应高位，需求增长有限，累库预期上行，同时成本端煤炭价格下挫，盘面持续走弱，回吐5月中旬全部涨幅。现货市场表现疲软，价格大幅下跌，下游观望情绪始终较浓，入市偏谨慎，港口市场基差持续走弱。截至5月30日，太仓进口价2247元/吨，环比4月底下降196元/吨，广东市场价2270元/吨，环比4月底下降145元/吨，鲁南市场价2120元/吨，环比4月底下降280元/吨，川渝主流市场价2227.5元/吨，环比4月底下降162.5元/吨，陕西主流市场价2000元/吨，环比4月底下降220元/吨，内蒙古主流市场价1880元/吨，环比4月底下降275元/吨，随着现货市场的大幅走弱，港口基差由4月底的176元/吨收敛至38元/吨。

　　一、供给端：供给端：国内产能进一步扩张，供应依旧充裕

　　5月，新疆中泰100万吨/年煤单醇装置、大庆炼化10万吨/年天然气制甲醇装置投产，国内甲醇产能进一步增加。同时国内装置产能利用率提升，5月9日当周国内甲醇装置产能利用率92.17%，为年内新高，此后虽有所回落，但整体水平仍高于4月及往年同期，隆众资讯统计，5月我国甲醇装置产能利用率为88.72%，环比上涨1.82个百分点，高于上年同期10.68个百分点；5月当月产量883.25万吨，较4月增加49.55万吨；1-5月，国内甲醇累计产量4173.73万吨，同比增加443.13万吨，涨幅11.88%，较4月涨幅进一步扩大。甲醇价格虽不断下跌，但上游煤炭价格的走弱，持续给予甲醇装置不错的利润空间，厂家减产驱动不强，六月包括宁夏宝丰在内的多套装置预计恢复，预计国内供应仍相对充裕，同时部分烯烃装置检修，配套甲醇装置有外售预期，西北地区供应压力较大。

　　海外供应方面，5月海外甲醇产量445.16万吨，环比4月减少33.88万吨，高于去年同期41.18万吨，5月伊朗产量有所减少，期间ZPC装置降负至六成负荷运行，Kimiya、Apadana停车，同时南美因部分装置季节性降负整体开工率下降。隆众资讯最新数据显示，5月30日当周，国际甲醇装置产能利用率65.88%，较月初下降约9.4个百分点，装置周产量96.11万吨，较月初下降13.13万吨，但高于上年同期3.2万吨，预计6月中下旬进口量将有所缩减，但当前非冬季限气状态，伊朗装置暂无大规模减产预期，目前据悉ZPC装置由六成负荷变为临时停车，而Kimiya重启，Apadana也恢复至低负荷运行，故中长期进口量增加预期不变。

　　二、需求端：下游进入消费淡季，需求增长空间有限

　　需求端，盘面下跌，现货市场观望情绪较浓，入市谨慎，采购积极性一般。

　　下游装置方面，5月MTO装置产能利用率窄幅回落，当月平均产能利用率低于4月3.78个百分点，月底随着江苏斯尔邦80万吨/年装置的重启，产能利用率小幅回升，5月30日当周，MTO装置产能利用率85.19%，较月初上涨1.85个百分点。全国范围来看，MTO装置产能利用率处同期中等水平，难以匹配供应增量；聚烯烃价格持续走弱，、PE主力合约均跌破7000元/吨关口，聚烯烃产能利用率虽有所下降，但因产能增加，产量依旧处于高位，需求端表现平平，终端订单量不足，装置开工率回落，供大于求现状难改，从各制法成本角度看，随着甲醇价格的下跌，MTO装置亏损修复明显，为年内最好水平，其中MTP制法成本优于PDH制法，但与石脑油裂解等制法比亏损仍较大，原油价格虽有反复，但经济下行及OPEC+增产仍限制上方空间。

　　传统下游装置产能利用率涨跌互现，终端市场表现相对平稳，随着气温的升高，下游进入消费淡季，需求增长空间有限。5月30日当周，冰醋酸装置产能利用率76.13%，较月初下降12.71个百分点，月底冰醋酸多套装置停产导致产能利用率大幅回落；二甲醚装置产能利用率10.25%，较月初上涨0.69个百分点；甲醛装置产能利用率51.5%，较月初上涨0.48个百分点；山东MTBE装置产能利用率54.24%，较月初下降6.55个百分点。从利润角度看，随着甲醇价格的下跌，传统下游品种利润均出现不同程度修复，其中甲醛扭正，二甲醚装置利润进一步扩大，醋酸与MTBE外销厂家亏损也均有收窄，故来自成本端的压力不大，主要拖累仍来自于终端需求欠佳带来的看空情绪。

　　三、库存：港口仍有累库预期

　　库存方面，3月下旬伊朗装置重启，进口增量预期兑现，5月甲醇到港量超120万吨，环比4月大幅提升，但因下游提货稳健，加之部分货源直接流入下游库区，故数据上看，港口库存窄幅波动，预计6月中上旬到港量仍保持高位，港口库存或继续增加。数据方面，5月30日当周，沿海港口甲醇库存52.30万吨，较月初微降1.44万吨。生产企业库存持续上涨，5月下游采购情绪一般，厂家待发订单量减少，库存上行，5月重启装置较多，但需求无明显增量，预计厂家库存仍将上行。

　　四、成本端：旺季来临煤价跌势放缓，但供强需弱状态难改

　　5月甲醇价格大幅回落，各制法装置利润均有所下降，煤制、焦炉气制法装置仍有利润空间，天然气制法装置亏损加剧。目前煤制装置仍贡献大部分产能，故当前利润下企业多维持生产。

　　5月煤价持续下跌后走平，月底坑口煤价探涨，区域间表现分化，港口下游询货问价有所增加，成交情况一般，环渤海九港库存继续去库，但仍处高位，港口仍有疏港压力；坑口市场情绪强于港口，随着夏季用煤旺季的到来，拉运车辆增多，市场悲观情绪有所缓解。供给端，5月30日当周，钢联462家样本矿山产能利用率96.1%，周环比降1.0个百分点，日均产量578.7万吨，周环比减5.5万吨，部分煤矿因月末完成生产任务或因工作面检修问题减产停产，实际影响有限，供应仍然呈现偏宽松状态，本周进入新的生产月，前期减产或停产煤矿有恢复预期，不过6月为安全生产月，煤炭产量进一步增长空间有限。需求端，端午期间北方大部地区以晴为主，预计本周气温将有所回升，南方地区也将有一次升温天气，居民制冷需求提升，电厂整体日耗增加，有一定补库动作，需求逐步走强，但是本周后半周长江中下游仍有一次大面积降水可能，近期降水较多，水电替代效应增强，且目前电厂存煤可用天数相对安全，在需求大规模启动之前，电厂大幅补库驱动不足；非电方面，煤化工板块表现较好，相关品种利润可观，企业开工多维持高位，采购相对积极，建材板块需求有所下滑，终端需求表现一般，部分地区水泥厂错峰停窑，开工率处同期低位。进口方面，下游需求疲软加之北港库存高位，进口煤性价比继续走低，价格偏弱运行，部分进口煤种已出现价格倒挂现象。整体看，煤炭供应基本平稳，月初部分产能将逐步恢复，不过六月为安全生产月，产量进一步增长空间受到制约，需求端逐渐进入电煤消费旺季，煤价跌势将有所放缓，但目前各环节库存仍处高位，且水电等清洁能源对火电挤兑效应凸显，目前供强需弱情况仍未改变，预计煤价涨幅有限，仍将保持偏弱走势，给予甲醇的成本端支撑也相对有限。

　　五、原油：地缘冲突扰动加剧原油波动

　　在经历4月大幅下跌后，5月国际原油价格震荡运行，OPEC+增产计划加速落地，5月起日均增产41万桶，叠加美国页岩油产量恢复及巴西、圭亚那等新兴产油国产能释放，全球原油供应压力上升，国际原油承压运行。但6月1日乌克兰对俄罗斯轰炸机基地实施的袭击行动，俄乌局势再度紧张，同时美伊核协议谈判也存在诸多不确定性，地缘风险短期内将加剧原油波动。

　　六、总结：供强需弱情况延续，甲醇上行驱动有限

　　5月国内甲醇装置检修增多，产能利用率与产量自高位回落，同时伊朗装置开工率回落，供给端压力稍有缓解，但仍难以给予甲醇上行支撑，一方面5月两套新建装置投产，国内产能进一步扩容，另一方面随着煤价的下跌，甲醇装置仍处于盈利区间，减产动能不足，随着前期检修装置的恢复，6月国内甲醇产量或再度提升；海外部分装置有降负或停车情况，预计6月中下旬进口量有所回落，不过开工率及产量降幅有所收窄，中长期进口量增长预期不变。下游需求表现尚可，江苏斯尔邦MTO装置重启带来一定采购需求，但随着气温的升高，下游终端需求季节性转弱，需求增量难以匹配供给增量，社会库存累库预期不变。成本端煤价虽有反弹，但供强需弱情况目前仍在持续，反弹高度或有限，成本端利多不足。甲醇供需有继续宽松预期，价格依旧承压，上行驱动有限，谨慎做多。仅供参考。

　　长安期货：张晨

　　2025年6月4日

　　张晨，长安期货煤化工研究员，对煤炭及其相关产业有系统的理论学习经历，进入期货市场以来，主要负责及煤化工相关品种的研究工作，善于从政策导向与基本面分析行情趋势，具有丰富的专业知识和较强的逻辑分析能力。